全球速看：西南证券：给予万马股份增持评级

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西南证券股份有限公司韩晨近期对万马股份进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，盈利有望稳步提升》，本报告对万马股份给出增持评级，当前股价为9.83元。

万马股份(002276)
投资要点
事件：2022年，公司实现营收146.8亿元，同比增长 14.9%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长 51.4%；扣非归母净利润 3.3亿元，同比增长 40.2%。其中四季度公司实现营收 36.8亿元，同比增长 6.3%；实现归母净利润 0.7亿元，同比下降 9.5%；扣非归母净利润 0.2 亿元，同比下降 70%。
盈利恢复向上，费用管控良好。2022年公司毛利率为 13.5%，同比增长 0.6pp；净利率为 2.8%，同比增长 0.7pp，利润率恢复向上，产品结构改善+原材料自制成效凸显。费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为 4.3%/6.4%/0.3%，同比+0.05pp/+0.2pp/-0.3pp，费用率管控得当。公司研发费用率为 4.2%，同比增长0.5pp，报告期内继续加大研发投入，加强核心产品竞争力。
线缆业务稳步增长，多品类全覆盖。公司线缆产品可分为专用线缆、工业线缆、特种线缆和通信线缆，品类丰富。2022 年公司电力电缆板块营收 85 亿元，同比增长 10.3%，产品销售量 10.4万吨，同比增长 3.4%。其中工业线缆 2022年通过库卡机器人本体线缆的耐久测试，打破国内机器人线缆进口替代的局势；特种电子电缆子公司实现净利润 0.9 亿元，同比增长 33.8%，系报告期内收入增加且合并越南公司所致。此外，公司通信线缆产品结构已实现同轴电缆向安防数据电缆转型，2022 年实现收入 10.6 亿元，同比增长 22.4%，毛利率为16.8%，同比增长1.6pp。
高分子材料+充电桩齐头并进，打开增长空间。2022 年公司高分子材料实现收入 46.5亿元，同比增长 23.6%，毛利率为 15.4%，同比增长 2.6pp，伴随高压、超高压产品占比提升，盈利能力恢复向上。2022年公司湖州智能工厂建成投产，同期启动“万马万华下游一体化”项目，预计万华项目满产后新增产能 60万吨，此外公司 2 万吨超高压二期基地全线贯通进入试生产，为后续强劲发展提供充足保障。此外，公司充电桩业务已经实现从 7kW 到 480kW 功率产品覆盖。公司充电服务业务保持稳定，某些自营场站的充电时长超过日均 6 小时，充电使用率达到行业领先水平。2022 年万马新能源充电设备对外销售发出同比增长39.1%，未来伴随公司售桩规模的不断扩大，代运营等服务有望进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 165.9 亿元、187.4亿元、221.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 47.9%/29.1%/40.6%。公司高压领域具备绝对领先优势，伴随产能释放，量利有望逐步提升，维持“持有”评级。
风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王颖东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.83亿，根据现价换算的预测PE为18.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万马股份（002276）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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